Αναστάσιος Δημόπουλος - Value Investing
Επίτευξη απόλυτων αποδόσεων με την στρατηγική long/short equity
Λίγα λόγια για εμένα
Ονομάζομαι Αναστάσιος Δημόπουλος και είμαι επαγγελματίας επενδυτής/trader.


Τελικά ποια είναι τα κέρδη της ΔΕΗ;
1861 αναγνώστες
Τετάρτη, 17 Σεπτεμβρίου 2008
10:38

Στο χτεσινό μου άρθρο έγραψα για το EBITDA και πως μπορεί να παραπλανήσει η χρήση του από εταιρίες με μεγάλες αποσβέσεις.

Σήμερα θα γράψω για το πως η αναπροσαρμογή των τρόπων απόσβεσης και της ωφέλιμης διάρκειας ζωής των παγίων μπορεί να αλλοιώνει τα κέρδη μιας επιχείρησης για αρκετά χρόνια στο μέλλον.

Ως παράδειγμα θα πάρουμε την ΔΕΗ η οποία το 2005 αποφάσισε να επανεκτιμήσει και να επαναπροσδιορίσει την υπολειπόμενη ωφέλιμη ζωή των παγίων της όπως φαίνεται παρακάτω στο απόσπασμα του ετήσιου δελτίου.

Μας κάνει εντύπωση ότι εκτός από δύο κατηγορίες παγίων στοιχείων που υπολογίζονται με μικρότερη ωφέλιμη διάρκεια ζωής, όλες οι άλλες κατηγορίες έχουν από το 2005 μεγαλύτερη ωφέλιμη διάρκεια ζωής. Μάλιστα η αύξηση αυτή κυμαίνεται από 40% εώς 150%.

Οι αποσβέσεις της ΔΕΗ ως ποσοστό επί των πωλήσεων κι επί των παγίων στοιχείων έχει ως εξής:

  2000 2001/02 2003 2004 2005 2006 2007
Αποσβέσεις/Πωλήσεις 13,30% 19,06% 18,41% 16,21% 14,16% 13,23% 12,29%
Αποσβέσεις/Πάγια Στοιχεία 6,34% 6,75% 7,82% 6,85% 5,44% 5,59% 5,48%
  

 Όπως φαίνεται από το 2005 και μετά έχουμε μία κάμψη στα ποσοστά λόγω της αναπροσαρμογής της ωφέλιμης διάρκειας ζωής των παγίων.

Μόνο για το 2005 αν η ΔΕΗ κρατούσε τον ίδο τρόπο υπολογισμού αποσβέσεων τα κέρδη προ φόρων της θα ήταν μειωμένα από 111-152 εκατ. ευρώ ή αλλιώς κατά 42,1%-75,6%.

Δεν γνωρίζω αν όντως τόσα χρόνια οι αποσβέσεις των παγίων δεν υπολογίζονταν σωστά κι έπρεπε να αλλάξει ο τρόπος. Αυτό που γνωρίζω είναι ότι το 2005 η ΔΕΗ παρουσίασε για πρώτη φορά μετά απο αρκετά χρόνια μείωση κερδών και αν δεν γινόταν αυτή η αλλαγή η διαφορά θα ήταν κραυγαλέα.

Κατά πάσα πιθανότητα κάποια στιγμή στο μέλλον θα υπάρξει μία απομείωση της αξίας κάποιων παγίων γιατί θα χρειάζονται αλλαγή ενώ στους ισολογισμούς θα φαίνονται ακόμα πως έχουν ωφέλιμη ζωή.

Όμως αυτά είναι λεπτομέρειες. Τότε θα είναι κάποιος άλλος στην κυβέρνηση......

Σχετικές μετοχές:
ΔΕΗ
Σχόλια

17/09 14:51  theo
Τι θα έλεγε μια ανάλυση eva την ίδια περίοδο:
2005 2004
eva (546.767) (247.198)=nopat-κεφαλαιο*wacc
eva% -4,65% -2,40% =nopat/κεφαλαιο-wacc

το αρνητικό eva δείχνει ότι και το 2004 και το 2005 (ακόμα περισότερο) δεν έπρεπε να αγοράσει κανείς δεη εκτός και εάν το επιχειρηματικό της πλάνο ήταν πολλά υποσχόμενο (δεν το νομίζω). τώρα για το πως έφτασε στα 37€ είναι για μένα ένα μεγάλο ερώτημα.
υς στο wacc 10% είναι περίπου το αναμενόμενο κέρδος από μια σίγουρη σχετικά επιχείρηση και 5% περίπου το επιτόκιο δανεισμού της δεη την εποχή εκείνη
17/09 15:01  Αναστάσιος Δημόπουλος
@theo

Έκανα μερικές μεταβολές στο σχόλιο σου αφήνοντας απλά το αποτέλεσμα.

Να ξέρεις γενικώς πως δύο χρόνια είναι πολύ λίγα για να βγάλεις συμπέρασμα για οποιαδήποτε επιχείρηση.

Αν και τα έχω διδαχθεί και μελετήσει όλα αυτά δεν τα χρησιμοποιώ σχεδόν καθόλου.

Το WACC για μένα είναι πολύ θεωρητικό γιατί για τον υπολογισμό του χρησιμοποιείται το beta.

Κοινή λογική χρειάζεται στην τελική για να πάρεις μια σωστή απόφαση.
17/09 16:56  nhad
Άψογος κ. Δημόπουλε. Κάποιος πρέπει να κοιτάζει και κάτι πέρα από τα δελτία τύπου.
17/09 17:47  Τριαντάφυλλος Κατσαρέλης
Να προσθέσω στο "δύο χρόνια είναι πολύ λίγα για να βγάλεις συμπέρασμα για οποιαδήποτε επιχείρηση", ότι :
Το Ευρωπαϊκό Μοντέλο Αριστείας EFQM προδιαγράφει από τριετή τάση (= τέσσερα χρόνια στοιχεία) για το χαμηλώτερο επίπεδο, έως πενταετή τάση (= έξι χρόνια στοιχεία) για το άνώτατο επίπεδο διάκρισης, σε όλους τους Δείκτες.
(Όχι "αναγκαστικώς θετική" τάση σε όλα. αυτό αξιολογείται... Στοιχεία για τάση ! αυτό αποτελεί οιονεί στοιχείο αποκλεισμού από την αξιολόγηση στο αντίστοιχο επίπεδο).
17/09 22:45  theo
Δεν βγάζω κανένα συμπέρασμα από δύο χρόνια ένα παράδειγμα υπολογισμού έδωσα που δείχνει ότι η μετοχή δεν άξιζε. Όποιος θέλει μπορεί να κάνει τους υπολογισμούς για όλα τα χρόνια. Θυμίζω ότι το 2007 υπήρχαν τιμές στόχοι για την ΔΕΗ από 13 ευρώ έως 45 ευρώ και αναρωτιέμαι τι παιχνίδια παίζανε αυτοί που δίναν τις ψηλές τιμές στόχους.
Το WACC το υπολόγισα ποσεγγιστικά χωρίς χρήση ρίσκου η beta και ευνοϊκά για την ΔΕΗ αλλά και πάλι φαίνεται κατά την γνώμη μου ότι μια δίκαιη τιμή για την μετοχή της είναι κοντα στα σημερινά επίπεδα, χωρίς να θέλω να επηρεάσω κανέναν.
Το σχόλιό σας
Για να σχολιάσετε το άρθρο πρέπει να κάνετε Login στο Capital.gr
Αξιολογήστε το άρθρο
11 ψήφοι

 Εκτύπωση
 Αποστολή με e-mail

Σχετικά με το blog
Άρθρα για επενδυτικά και οικονομικά θέματα. Παραδείγματα long και short επενδυτικών κινήσεων.
Αναζήτηση
Προηγούμενα Άρθρα
Τελευταίες δημοσιεύσεις