Αναστάσιος Δημόπουλος - Value Investing
Επίτευξη απόλυτων αποδόσεων με την στρατηγική long/short equity
Λίγα λόγια για εμένα
Ονομάζομαι Αναστάσιος Δημόπουλος και είμαι επαγγελματίας επενδυτής/trader.


Η οφθαλμαπάτη της λογιστικής αξίας των κλωστοϋφαντουργιών
1660 αναγνώστες
Παρασκευή, 26 Σεπτεμβρίου 2008
20:50

Οι περισσότερες κλωστοϋφαντουργικές εταιρίες που είναι εισηγμένες στο ΧΑΑ διαπραγματεύονται κάτω από την λογιστική τους αξία. Πολλοί επενδυτές βλέποντας αυτή την κατάσταση νομίζουν πως οι μετοχές των εταιριών αυτών αποτελούν ευκαιρία. Αυτό όμως δεν ισχύει σχεδόν σε καμία περίπτωση.

Μια εταιρία που αναμένεται να συνεχίσει να παράγει ζημιές ή πολύ μικρά κέρδη σε σχέση με τα κεφάλαια που χρησιμοποιεί ορθώς διαπραγματεύεται κάτω της λογιστικής της αξίας σαν επιχείρηση που θα συνεχίσει την λειτουργία της.

Τι γίνεται όμως αν κάποιος εχέφρων μεγαλόμετοχος αποφασίσει να ρευστοποιήσει τα στοιχεία ενεργητικού της επιχείρησης, να πληρώσει όλους τους πιστωτές και να επιστρέψει τα χρήματα στους μετόχους;

Τα κυκλοφορούντα στοιχεία ενεργητικού θα ρευστοποιηθούν περίπου στην αξία που έχουν στον ισολογισμό και λίγο χαμηλότερα, τα οικόπεδα ίσως έχουν κάποια υπεραξία, αλλά η μεγάλη απογοήτευση θα έρθει από την ρευστοποίηση του εξοπλισμού.

Ο Warren Buffett εξαγόρασε ένα μεγάλο ποσοστό της Berkshire Hathaway που ήταν μια αμιγώς κλωστοϋφαντουργική εταιρία στα μέσα τη δεκαετίας του 1960. Η τιμή τότε ήταν πολύ κάτω της λογιστικής της αξίας.

Αφού πέρασαν 20 χρόνια αποτυχημένης προσπάθειας αποκόμισης κέρδους από τον κλωστοϋφαντουργικό τομέα αποφάσισε να ρευστοποιήσει όλα τα στοιχεία ενεργητικού του. Το τι συνέβη μας το περιγράφει στο γράμμα προς τους μετόχους το 1985.

"There is an investment postscript in our textile saga.  Some investors weight book value heavily in their stock-buying decisions (as I, in my early years, did myself).  And some economists and academicians believe replacement values are of considerable importance in calculating an appropriate price level for the stock market as a whole.  Those of both persuasions would have received an education at the auction we held in early 1986 to dispose of our textile machinery.

The equipment sold (including some disposed of in the few months prior to the auction) took up about 750,000 square feet of factory space in New Bedford and was eminently usable.  It originally cost us about $13 million, including $2 million spent in 1980-84, and had a current book value of $866,000 (after accelerated depreciation).  Though no sane management would have made the investment, the equipment could have been replaced new for perhaps $30-$50 million.

Gross proceeds from our sale of this equipment came to $163,122.  Allowing for necessary pre- and post-sale costs, our net was less than zero.  Relatively modern looms that we bought for $5,000 a piece in 1981 found no takers at $50.  We finally sold them for scrap at $26 each, a sum less than removal costs."

"Υπάρχει ένα επενδυτικό υστερόγραφο στο κλωστοϋφαντουργικό μας έπος. Κάποιοι επενδυτές δίνουν μεγάλο βάρος στην λογιστική αξία στις αποφάσεις τους για αγορές μετοχών (όπως έκανα κι εγώ στα αρχικά μου χρόνια). Και κάποιοι οικονομολόγοι και ακαδημαϊκοί πιστεύουν ότι η αξία αντικατάστασης έχει αξιόλογη σημασία στον υπολογισμό μιας ενδεδειγμένης τιμής για το σύνολο της χρηματιστηριακής αγοράς. Αυτοί και από τα δύο δόγματα θα έπαιρναν ένα μάθημα στην δημοπρασία που κάναμε στις αρχές του 1986 για να πουλήσουμε τα κλωστοϋφαντουργικά μας μηχανήματα.

Ο εξοπλισμός που πουλήθηκε (συμπεριλαμβανομένου και κάποιου που πουλήθηκε στους μήνες πριν την δημοπρασία) καταλάμβανε 80 στρέμματα εργοστασιακού χώρου στο New Bedford και ήταν εξαιρετικά χρησιμοποιήσιμος. Μας κόστισε αρχικά περίπου $13 εκατ., συμπεριλαμβανομένων και $2 εκατ. που ξοδεύτηκαν μεταξύ 1980-84 και είχαν τωρινή λογιστική αξία $866000 (μετά από επιταχυνόμενη απόσβεση). Αν και καμία λογική διοίκηση επιχείρησης δεν θα έκανε αυτή την επένδυση, ο εξοπλισμός θα μπορούσε να αντικατασταθεί καινούργιος μάλλον για $30-$50 εκατ.

Τα μικτά έσοδα από την δημοπρασία του εξοπλισμού ανήλθαν στα $163122. Προβλέποντας και για τα έξοδα πριν και μετά της πώλησης το καθαρό μας έσοδο ήταν  λιγότερο από το μηδέν. Σχετικά σύγχρονοι αργαλειοί που αγοράσαμε για $5000 το τεμάχιο το 1981 δεν μπορούσαν να βρουν κανένα αγοραστή στα $50. Τελικά τους πουλήσαμε για παλιοσίδερα για $26 το έναν, ένα ποσό λιγότερο από τα έξοδα αφαίρεσης."

Την ίδια κατάσταση μπορεί να αντιμετωπίσει κάποιος αν αγοράσει ένα ολοκαίνουργιο αυτοκίνητο, το οδηγήσει μέχρι το σπίτι του και το πάει πίσω στον έμπορο που το αγόρασε την ίδια μέρα για να το πουλήσει. Κατά πάσα πιθανότητα η τιμή που θα του προσφέρει θα είναι 10%-15% κάτω.

Προσοχή λοιπόν στις λογιστικές αξίες. Είναι χρήσιμες μόνο αν ξέρετε να τις ερμηνεύετε.

Σχόλια

26/09 21:06  Τριαντάφυλλος Κατσαρέλης
loom = αργαλειός, από το αντίστοιχο ρήμα το οποίο σημαίνει ανεβοκατάβασμα (πχ. πλοίου).
Πολύ ωραίο αρθρο με εφαρμογή σε πολύ περισσότερες εταιρίες.
Τις περισσότερες φορές τα άυλα στοιχεία Ενεργητικού - ακόμη και εάν δεν αποτιμούνται - έχουν πολύ μεγαλύτερη αξία (πατέντες, μπράντες, πελατολόγιο...)
26/09 21:20  kikou04
Ορθώς τα λές φίλε μου ... από τις κλωστοϋφαντουργικές θα είχε ενδιαφέρον - ίσως - μόνο η ΝΑΥΠ, λόγω του ταμείου που καλύπτει το σύνολο των υποχρεώσεων.
26/09 23:02  jerri
5*
27/09 08:57  kikou04
Μιας και αναφέρθηκες φίλε Αναστάση στη Berkshire, φαντάζομαι ότι μου επιτρέπεις να κάνω ένα σχόλιο για την εν λόγω εταιρία.

Εχθές έκλεισε στα 135.000 δολάρια, άνοδο 1.900 δολάρια +1,43% και με υψηλό όλων των εποχών τα 151.650.
Ο Μπάφετ δεν πολυ-θέλει στη μετοχή του μαριδαίους ... δεν έχει κάνει ποτέ split.
Εν μέσω λοιπόν τεράστιας κρίσης η μετοχή δεν καταλαβαίνει τίποτα -και γιατί άλλωστε να πιεστεί πτωτικά?? - αν διαπραγματευόταν μια αντίστοιχη εταιρία στην Ελλάδα μικρότερου φυσικά μεγέθους είναι βέβαιο ότι τη μετοχή της θα την είχαν γκρεμίσει τα σαΐνια οι Έλληνες επενδυταράδες.
Από τη μία στεναχωριέσαι γιατί να είμαστε τέτοιοι επενδυτές εδώ στην Ελλάδα, από την άλλη βέβαια αν το δεις ψυχρά ΧΑΙΡΕΣΑΙ διότι κάποιοι προσφέρουν ΤΖΑΜΠΑ χαρτιά κάθε φορά και πιο ΤΖΑΜΠΑ.
08/10 13:00  nikosjazz
Φιλε Ανασταση τι λεει η θεωρια του value investing για καταστασεισ τοσο δυσκολες χρηματιστηριακα οπως αυτη που αντιμετωπιζουμε τωρα?
Το σχόλιό σας
Για να σχολιάσετε το άρθρο πρέπει να κάνετε Login στο Capital.gr
Αξιολογήστε το άρθρο
20 ψήφοι

 Εκτύπωση
 Αποστολή με e-mail

Σχετικά με το blog
Άρθρα για επενδυτικά και οικονομικά θέματα. Παραδείγματα long και short επενδυτικών κινήσεων.
Αναζήτηση
Προηγούμενα Άρθρα
Τελευταίες δημοσιεύσεις